2020 et ce que les crises enseignent à l'épargnant

En 2020, la pandémie provoque l'une des chutes boursières les plus rapides de l'histoire récente. Elle sert ici de dernier exemple, parce qu'on y retrouve les mêmes mécanismes que dans les crises des leçons précédentes. Cette leçon en tire cinq idées pour l'épargnant. Aucune ne prédit la prochaine crise : personne ne sait quand elle viendra, ni quelle forme elle prendra. Le module « Pourquoi les crises arrivent : les mécanismes » reprend ces mécanismes un par un, et la leçon « 1929, 2008, 2020 relues par leurs mécanismes, et une grille de lecture » relit 1929, 2008 et 2020 avec une même grille.

Mars 2020 en quelques chiffres

Au 23 mars 2020, la Bourse américaine avait perdu 34 %¹ depuis son plus haut de février. Les échanges ont été interrompus par des coupe-circuits à trois reprises en mars¹.

Dans la première phase, les investisseurs se réfugient vers les actifs les plus sûrs. Puis, du 9 au 18 mars, une autre dynamique s'installe : une « course au cash », où les investisseurs vendent même leurs actifs les plus faciles à vendre, ce qui fait baisser le prix d'actifs réputés sûrs, comme les emprunts d'État². Les appels de marge quotidiens sur les marchés de produits dérivés passent d'environ 25 milliards² de dollars au début de la crise à environ 140 milliards² de dollars au plus fort de la tension.

Un appel de marge est une demande de couverture supplémentaire adressée à celui qui a pris une position avec effet de levier : quand le prix bouge contre lui, il doit verser de l'argent, souvent le jour même. Pour y faire face, on vend ce que l'on peut vendre, y compris des actifs qui n'avaient rien de risqué.

Les banques centrales utilisent en quelques semaines tous les outils dont elles disposent³. Leurs bilans devaient augmenter, en moyenne, de 15 à 23 %³ du produit intérieur brut avant la fin de 2020.

Première idée : les foules emballent les prix

Les bulles que nous avons vues, des tulipes à internet, reposent sur l'enthousiasme, et les chutes sur la peur. Le livre de référence sur le sujet, fondé par Charles Kindleberger, suit les crises financières depuis la tulipomanie jusqu'à la crise récente, et s'intéresse à la psychologie sociale qui pousse des gens à prendre le risque d'investir dans des bulles⁴. Cette psychologie est détaillée dans le module sur les biais, notamment à la leçon « L'effet de troupeau et la peur de rater » sur l'effet de troupeau.

Deuxième idée : le levier amplifie tout

En 1929, on achetait des actions en payant une fraction du prix. En 1998, LTCM détenait des dettes très supérieures à son capital. En 2020, les appels de marge ont forcé à vendre. Dans les trois cas, emprunter pour investir a transformé une baisse en vente forcée. Si vous investissez avec de l'argent emprunté, vous risquez de perdre plus que ce que vous avez mis, et de devoir vendre quand les prix sont au plus bas. Le calcul du levier est détaillé à la leçon « Crédit, levier et dette : quand l'endettement fabrique la crise ».

Troisième idée : la liquidité disparaît quand on en a besoin

La liquidité, c'est la facilité à vendre rapidement sans casser le prix. Elle est abondante en temps calme et rare en temps de crise : en mars 2020, même les emprunts d'État, d'ordinaire faciles à vendre, ont vu leurs prix baisser faute d'acheteurs². C'est pourquoi la date à laquelle l'argent doit servir compte autant que le placement choisi : un besoin imprévu au mauvais moment oblige à vendre au prix du jour.

Exemple chiffré

Un exemple chiffré, entièrement illustratif. Un ménage détient 20 000 € (hypothèse de calcul) d'actions, sans autre réserve. Les cours baissent de 34 % (hypothèse de calcul) : le portefeuille vaut 13 200 € (hypothèse de calcul). Une dépense imprévue de 5 000 € (hypothèse de calcul) l'oblige à vendre pour ce montant, et il lui reste 8 200 € (hypothèse de calcul) investis. Si le marché revient ensuite à son niveau d'avant la chute, ce qui demande une hausse d'environ 52 % (hypothèse de calcul), ces 8 200 € (hypothèse de calcul) remontent à environ 12 400 € (hypothèse de calcul), et non à 20 000 € (hypothèse de calcul). Le ménage ne retrouve pas sa situation de départ, alors que le marché y est revenu : il a vendu au plus bas ce qu'il aurait pu garder. Avec 5 000 € (hypothèse de calcul) d'épargne de précaution à côté, il aurait traversé la baisse sans vendre. Les leçons « Dimensionner son épargne de précaution » et « Où loger son épargne de précaution » traitent de l'épargne de précaution.

Quatrième idée : l'horizon décide de beaucoup

Les crises laissent des traces durables. Les économistes Carmen Reinhart et Kenneth Rogoff ont étudié de nombreuses crises financières : les chutes des actions y atteignent en moyenne 55 %⁵ sur une période d'environ trois ans et demi⁵. À l'inverse, après le lundi noir de 1987, le marché américain avait retrouvé son niveau en deux ans. Les deux épisodes montrent que la durée d'une baisse n'est pas prévisible, et que l'horizon de placement, qu'on étudie à la leçon « L'horizon, la date à laquelle l'argent servira », doit être choisi avant la crise.

Cinquième idée : la diversification protège, mais pas de tout

Répartir son épargne entre plusieurs actifs réduit le risque propre à chacun, comme on l'a vu à la leçon « Ce que la diversification réduit, et ce qu'elle ne réduit pas ». Mais en crise, les actifs que l'on croyait indépendants peuvent chuter ensemble, comme en mars 2020, où même des actifs réputés sûrs ont baissé². La leçon « La corrélation, et pourquoi elle trahit dans les crises » explique pourquoi la corrélation trahit dans ces moments-là.

Ce que ce site ne vous dira pas

Rien de cette histoire ne dit quand investir, quand vendre ou quoi acheter. La bonne répartition entre actifs, le montant de l'épargne de précaution et l'horizon dépendent de votre situation. Pour une décision personnelle, un conseiller en investissements financiers (CIF) peut analyser votre situation. Il doit être immatriculé au registre de l'ORIAS, et vous remettre un document indiquant son statut et son numéro d'immatriculation⁶. Des escrocs se font parfois passer pour des conseillers : vérifiez ce numéro sur le site de l'ORIAS⁶.

Ce que vous pouvez faire

• Listez les dépenses importantes prévues dans les prochaines années et notez, pour chacune, d'où viendrait l'argent : si la réponse est un placement qui peut baisser, la date compte autant que le montant.
• Calculez la baisse qui vous ferait mal : appliquez une chute de la moitié à votre portefeuille et regardez si votre situation tient encore.
• Vérifiez si l'un de vos produits comporte un effet de levier ou un appel de marge possible, et lisez ce qui se passe en cas de baisse.
• Regardez de quelles familles d'actifs se compose votre épargne : plusieurs lignes peuvent dépendre du même facteur, par exemple la même économie ou le même secteur.
• Avant de confier une décision à un conseiller, vérifiez son immatriculation sur le registre de l'ORIAS.

À retenir

• Les crises se ressemblent par leurs mécanismes, pas par leurs dates : foule, levier, manque de liquidité.
• Emprunter pour investir expose à une vente forcée au pire moment.
• Les actifs les plus faciles à vendre peuvent eux aussi baisser en pleine crise, car tout le monde cherche des liquidités en même temps.
• L'horizon et la diversification aident, mais ne suppriment ni la baisse ni le risque commun à tous les placements.